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2025年11月6日，中国铝业（601600.SH）涨停，股价创15年新高。
伦敦金属交易所多个方面数据显示，2025年10月，铝现金价月均为2786美元/吨，同比上升约7.2%；11月迄今，进一步升至2859美元/吨，创年内新高。
国内方面，沪铝主力价格11月上旬在21600元/吨上下浮动，虽然未及2021年与2022年24000元/吨的阶段峰值，但较2024年同期上涨约11%，并处于近十年来的高位区间。
铝的“存在感”不高，却几乎嵌入现代经济的每一条关键链路：它是电网导体与母线的基础材料，是光伏边框与支架的标配，也是汽车轻量化与饮料包装的核心载体。铝价的上行将沿着新能源、电网、汽车、包装与基建多端传导，影响广泛。
美国地质调查局出版的《2025年矿产品摘要》测算数据显示，2024年，全球电解铝产量估约7200万吨，其中，中国约产4300万吨，占比近六成。印度约产420万吨，占比近6%，俄罗斯约占5%，加拿大约占5%，阿联酋约占4%，巴林与澳大利亚各约2%，挪威、巴西、马来西亚与冰岛等单体国家的占比多在1%-2%区间，其余国家合计不到一成。
“相较于铜矿等其他金属，铝矿资源并不短缺，难的是冶炼环节的产能限制。”西安交通大学经济与金融学院客座教授景川告诉南方周末记者。
2018年，为服务于“双碳”目标，工业与信息化部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，明确把中国电解铝总产能上限锁定在约4500万吨/年，设定的产能“天花板”。
此后，陆续出台的《钢铁行业产能置换实施办法》《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动方案》等文件，进一步细化要求“新增产能必须以等量或减量置换旧产能”。
上海有色网数据统计，10月，国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%。截至10月底，国内电解铝建成产能约为4584万吨，电解铝运行产能约4406万吨。
“产能天花板与产能置换形成了‘供给刚性、弹性受限’的格局，使得国内电解铝在需求量开始上涨的背景下难以通过新增产能来平抑价格，进而在中长期形成价格支撑。”上海钢联铝事业部电解铝分析师王莉告诉南方周末记者。
景川指出，当前中国电解铝企业产能利用率普遍在97%-98%，局部地区或个别月份已突破100%，“行业整体处于‘打满产能’状态，未来就没有新增空间”。
“海外电解铝产能扩张受能源成本、基础设施、政策等瓶颈制约。”格林大华期货副总经理王骏向南方周末记者分析，比如在能源成本方面，海外能源价格持续高位运行叠加供应不稳定。
以美国为例，美国铝业协会5月发布的白皮书指出，电解铝项目需依赖不低于20年、电价低于40美元/MWh（兆瓦时）的长期电力合同。然而，数据中心等新兴用电负荷的竞争不断推高边际电价，其支付意愿可达100美元/MWh以上。2023年，印第安纳、密苏里等州的工业电价已处于66-82美元/MWh区间，超过行业可行阈值。
“电解铝是用电大户，每生产一吨电解铝大约需消耗14000度电。”景川补充道，“电力也是核心成本项，对于使用自备电厂的企业，电力成本占比一般为30%-35%；而依赖电网购电的企业，该比例可能高达40%-50%。”
针对AI（人工智能）产业高质量发展对电力的争夺，景川表示，“AI目前用电峰值并未达到，对铝的冶炼影响小。”
由中国信息通信研究院发布的《绿色算力发展研究报告（2025年）》显示，2024年中国数据中心用电量达到1660亿千瓦时，占全社会用电量比例达到1.68％。
在生产设施方面，王骏认为，欧美市场面临电网系统老化和绿色转型压力，而新兴市场电力配套严重滞后，印尼、印度等国家电网覆盖不足，且运输物流条件差，“印尼港口、铁路网络不完善，氧化铝进口与铝锭出口物流成本较中国高15%-20%”。
日趋严格的环保政策同样构成生产壁垒。以欧盟为例，欧盟正通过EU ETS（排放交易体系）与CBAM（碳边境调节机制）内外协同加严碳约束，电解铝在欧生产与贸易成本显著上升，绿色转型已成硬性门槛。
为达成2030年减排目标，EUETS配额总量年降幅自2024年起提升至4.3%以上，并分阶段下调总量；纳入CBAM的行业将逐步取消免费配额。这使得欧洲电解铝企业须承担全部直接排放成本，并面对电力中的碳成本传导。
受访者告诉南方周末记者，电解铝多用于房地产、交通运输、电力电缆、新能源等领域，“近几年，光伏与新能源汽车在电解铝消费上贡献显著”。
这种贡献直接体现在飙升的装机数据与投资强度上。新能源装机处于高景气区间。国家能源局统计显示，2025年1—9月新增太阳能发电装机约24027万千瓦、风电约6109万千瓦，电源工程投资完成额约5987亿元。
与此配套，电网工程投资完成额约4378亿元、同比增长接近两位数，特高压直流与配套工程有序投运与开工。装机与投资的双向抬升，直接转化为铝合金型材、导体与汇流排的订单与交付强度。
储能作为稳定新能源发电的关键环节，其加快速度进行发展构成了用铝需求的另一支撑。《中国新型储能发展报告（2025）》显示，截至2024年底新型储能累计装机已达7376万千瓦，年内新增4237万千瓦；2025年政策继续推动容量补偿、辅助服务与现货规则完善，带动电池铝箔、汇流排与储能箱体用铝的配套订单。
交通的绿色转型与轻量化趋势是铝消费更显著的增长极。中国汽车工业协会多个方面数据显示，2025年1—9月新能源汽车产销分别达1124.3万辆与1122.8万辆，同比分别增长35.2%与34.9%，新能源汽车在国内新车销量中的渗透率升至46.1%。
单车用铝量也在提升。行业研究机构头豹基于国际铝业协会与车企BOM（物料清单）测算，2025年，国内新能源汽车单车平均用铝量有望逼近245千克，车身覆盖件、底盘铝挤压、动力电池箱体与一体化压铸共同推升铝材强度。
“传统燃油汽车同样有用铝需求，但是行业发展缓慢，而新能源汽车行业发展快速，新增了大量用铝需求。”景川说。
王骏发现，房地产领域作为传统的铝消费主力，亦在发生明显的变化。虽然开工面积会降低，但大规模设备更新、消费品以旧换新、老旧小区改造与公共建筑节约能源改造正在替代旧有需求。
与之配套的电网与城市更新项目推进，需大量使用铝导体、铝合金母线槽及铝制电缆桥架，从而形成对铝的稳定工业需求。
景川认为，近几年，铝业矿产端的资本投入长期滞后于需求量开始上涨。“尽管利润改善，企业多将现金流用于降债而非扩大再生产，导致产能扩张缓慢。”
“新项目从发现到投产通常需8至10年，短缺问题难以迅速解决。”景川表示，“在未来几年增量有限的前提下，价格上行趋势是可预期的。”
但他同时也强调，需求是会变化的。“尽管当前需求确实在增长，但这种增长并不能够确保未来的持续性。”
“近几年铝对铜的替代集中在低压场景。”王骏说，铝在低压电力、新能源汽车线束、配电变压器三大领域对铜的替代进程加速。
但景川认为，铝材料在实际应用中对铜的替代仍不成熟。“行业的共同期望是实现真正意义上的大规模替代，但这无疑是一项艰巨的挑战。”
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